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　　开端：中金点睛

　　2024年二季度港股迎来了一波强盛反弹，四月底在来去型资金与部分再均衡需求的区域成就型资金回流带动下，恒生指数一个月内涨幅接近20%。不外跟着风险溢价快速诞生至低位，高涨动能随之放缓，5月下旬再度走弱，这与咱们辅导的恒指第一阶段见解19，000-20，000点的判断一致（《商场接近咱们第一阶段见解》）。

　　尽管商场滚动波动，南向资金延续本年以来稳步的流入态势，二季度仅有三日净流出。看成南下资金勤苦参与者的内地公募基金，其对港股捏仓情况奈何、行业成就上有何变化？咱们通过梳理公募基金半年报港股捏仓情况，答复上述问题。

　　全体趋势：公募港股捏仓升至2021年以来最高，公募占南向比例相通回升

　　可投资港股公募基金总领域基本捏平，新发基金领域较上季度有所加快。总体看，收场本年二季度末，内地可投港股公募基金（除QDII）共3594只，总钞票2.2万亿元东说念主民币，尽管数目较一季度有所加多，但领域小幅下滑41亿元东说念主民币，占一说念12369只非货基和17.9万亿元东说念主民币领域的29.1%和13.3%。其中，主动偏股基金1980只（总领域1.45万亿元东说念主民币），领域较一季度相通下滑284亿元东说念主民币。刊行方面，二季度可投港股公募基金新发数较一季度捏平，月均新发35只，但新增领域却赫然上升，达到631亿元东说念主民币（对比一季度39只与429亿元东说念主民币）。主动偏股型基金相通如斯，刊行速率与一季度捏平，月均21只，新增领域增245亿元东说念主民币（一季度134亿元东说念主民币）。

　　公募或主动增捏港股，占南向比例小幅回升。上述3594只公募基金捏有港股市值3757亿元东说念主民币，较一季度3055亿元东说念主民币加多23.0%。辩论在本年二季度，恒指与MSCI中国指数涨幅辞别为7.1%与5.8%，恒生科技涨幅也仅为2.2%，标明公募基金或存在增捏行径。现在，港股捏仓占比为24.1%，高于一季度的19.0%。进一步看主动偏股型基金，一季度港股捏仓2711亿元东说念主民币，增幅相通显赫（+21.8%，一季度2226亿元东说念主民币），捏仓占比从一季度的17.1%升至21.7%，为2021年底以来最高。不外，公募占南向全体2.3万亿元东说念主民币存量领域升幅没那么赫然，从一季度的13.6%小幅升0.4个百分点至14.0%，也阐述除公募外，其它类型投资者（如险资）买入港股的存眷相通很高。

　　行业成就：新经济与高分成捏仓均抬升，媒体文娱、银行与通讯干事加多最多，生物医药与食物饮料赫然下滑

　　媒体文娱、银行与通讯干事等普及最多，生物医药、食物饮料与汽车下滑。全体新经济捏仓占比从一季度的62.8%镌汰至61.6%，同期老经济占比升至40%，为2019年以来最高。细分行业上，媒体文娱、银行、通讯干事与时代硬件捏仓比例普及幅度靠前；相背，生物医药、食物饮料、汽车与汽车零部件与能源降幅最大。跨行业对比，媒体文娱、能源以及破钞者干事捏仓比例最高；房地产、工业以及必需破钞等行业捏仓比例较低。比拟本人历史水平，少妇空姐通讯干事、银行、运输与原材料等已处于历史高位；生物医药、汽车与汽车零部件、房地产与食物饮料等则处于历史低位。

　　个股层面，新经济与高分成捏仓均抬升，腾讯、好意思团重仓个数加多最多。二季度内地公募连接重仓腾讯、中海油、好意思团与中国转移等龙头。与本年一季度访佛，上述龙头（腾讯、好意思团、中海油与中国转移）辞别位列捏仓市值增幅排行前四，而华润啤酒、兖矿能源与理思汽车市值减少最多。小米集团、中芯国际与建设银行取代理思汽车、洛阳钼业和巨子生物插足了前十大重仓股行列。比拟一季度，捏有腾讯、好意思团和中广核电力等基金数目上升较多，但捏有理思汽车、金斯瑞生物科技以及洛阳钼业的基金数目赫然减少。此外，重仓股皆集度赫然普及，前3大重仓股占前100只重仓股市值的41.9%，较一季度上升6.3个百分点，前10大重仓股占前100只重仓股市值相通从一季度的53.5%上升至58.0%。

　　远景预测：商场靠拢撑捏位，好意思联储降息提供短期弹性，但国内战略发力仍是走势要津

　　在4月底港股强盛且快速的高涨后，此轮由资金面和风险偏好诞生为主要运行的反弹行情在5月下旬到达尾声，并在昔日两个月捏续走低。这次的商场回调以及国外资金的捏续流出也考证了咱们此前的判断，即商场前期反弹的主力是来去型资金与部分区域再均衡资金，商场期待的长线价值型资金尚未形成回流趋势（《本轮反弹的能源与空间》）。插足三季度，在好意思联储降息预期升温鼓吹下，港股商场一度反弹，但这一反弹又未能延续，降息预期莫得出现大幅变化的情况下再度走弱，恒指再度跌至17，000点关隘。这一走势也与咱们辅导的一致，即好意思联储降息关于包括AH在内的中国商场的影响更多是通过影响国内战略进而传导到商场，因此跳过中间交替径直看商场影响不仅好奇景仰不大，而况可能会变成误导，举例旧年10月好意思债利率快速下行以及2019年7-9月好意思联储降息，港股商场都保管过失，致使下落。

　　从短期时代贪图看，恒指靠拢要津撑捏位17000点左右。风险溢价升至8.7%，4月下旬以来最高，为2010年历史均值以上1.5倍圭臬差，卖空占比升至4月初以来最高的19%。因此，若是莫得新增无意，咱们商酌短期有一些撑捏。

SM调教

　　往前看，好意思联储9月“未必率”降息会对商场起到一定撑捏作用，但影响是辗转的，举例翻开部分国内降息空间，撑捏分母流动性，以及提振部分遥远期板块（比如科技硬件、生物科技等）。咱们测算，若是10年好意思债利率到3.8%的话，对应恒指空间未必是18500-19000。因此，更大的上行空间依然来自国内战略对基本面的撑捏，尤其是财政战略发力的速率和力度对冲依然下行的私东说念主信用周期。岁首以来，财政赤字脉冲赫然回落，部分阐述了二季度以来需求的疲弱和商场的回调。近期，央行降息10bp[1]和安排3000亿元左右超永恒尽头国债资金支捏开荒更新和以旧换新[2]，都是积极信号，咱们合计央行降息（融资本钱）和财政发力（提高投资报告率和预期）均是在正确的方朝上，无疑是积极的，但短期增长偏弱环境下，战略刺激的力度和强度仍待加强。7月底政事局会议强调宏不雅战略要“捏续用劲、愈加牛逼”，“鉴定不移完周详年经济社会发展见解任务”[3]，标明战略对短期增长压力是充分扫视的，短期也有望会有更多战略支捏。咱们合计若是战略发力（重心关注社融中政府融资与财政赤字脉冲月度变化）更快，那将有望提供撑捏。

　　基于表里部的多样敛迹，基准情形咱们商酌战略会有支捏，但期待强刺激依然不试验，更多呈现“稳杠杆”的状况，因此商场底部有撑捏，但更多仍将是轰动和结构性行情模样。成就层面，咱们依然推选投资者关注结构性行情下的三个标的：全体报告下行（默契报告的高分成和高回购，即充裕现款流的“现款牛”）、局部加杠杆（尤其是与本次三中全会战略支捏的新质分娩力干系与仍有景气度的科技成长），局部加价（自然把持板块，上游与公用业绩）。与此同期，咱们合计近期分成作风的回调并不虞味着这一因子 “熄火”，更多是周期和能源价钱因子的下落，在信用周期莫得大幅开启、永恒增长预期下行的布景下，提供默契报告对冲永恒报告率下行的分成因子依然有投资价值。

　　图表1：可投港股的内地公募与其他公募基金数目与领域一览

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表2：收场1Q24，可投港股的内田主动偏股型基金共1980只，总领域1.45万亿元东说念主民币…

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表3：较1Q24加多64只，但领域减少164亿元东说念主民币

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表4：2Q24（除QDII）新发基金领域为710亿元，较1Q23新发429亿元东说念主民币有所普及

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表5：主动偏股型基金2Q24新发基金领域为245亿元，较1Q24新发134亿元东说念主民币相通普及

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表6：收场2Q24，可投港股基金数目3595只，总领域2.2万亿元东说念主民币…

　　注：数据收场2024年6月30日贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表7：…较1Q24加多106只，但领域减少51亿元东说念主民币

　　注：数据收场2024年6月30日贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表8：内地公募港股捏仓有所回升，2Q24捏仓3757亿元东说念主民币，较1Q24的3055亿元东说念主民币赫然高涨

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表9：2Q24主动偏股型公募基金港股捏仓2711亿元东说念主民币，占基金股票捏仓普及至21.7%

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表10：收场2Q24，内地公募基金捏股市值占全体南向的比例为14.0%．．．

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表11：…较本年一季度的13.6%普及0.4个百分点

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表12：港股捏仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（1/2）

　　注：基于Wind一致预期；基金领域收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表13：港股捏仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（2/2）

　　注：基于Wind一致预期；基金领域收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表14：内地可投资港股的 ETF 及指数基金居品一览

　　注：基于Wind一致预期；基金领域收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表15：新经济仍然是全体内地公募基金成就港股的主要偏好，但捏股占比由1Q24的62.8%降至61.6%

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表16：内地可投港股公募基金捏股市值GICS一级行业漫衍（按捏股总市值）

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表17：银行与通讯干事等行业捏股市值处于其2021年以来高位；汽车与食物饮料等处于历史低位

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表18：在南向资金全体捏股结构中，老经济占比捏续抬升已达52.9%

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表19：2Q24通讯干事与金融等老经济行业占比有所上升，但医疗保健与破钞等占比赫然下滑

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表20：这一表象与南向资金捏股占比全体一致，不外南向资金相通喜爱能源行业

　　注：数据收场2024年6月30日 贵府开端：Wind，中金公司商量部 

　　图表21：2Q24前10大港股捏仓市值占前100只重仓港股市值的58.0%，较1Q24普及4.5个百分点

　　贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表22：前3只重仓股捏仓市值877亿港元，占前100只重仓港股市值41.9%

　　贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表23：2Q24内田主动偏股型公募基金捏港股市值最高的三个板块辞别为通讯干事、可选破钞和能源

　　贵府开端：Wind，中金公司商量部

　　图表24：港股通捏股行业中，金融与通讯干事占比保捏最高

　　贵府开端：Wind，中金公司商量部

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　　本文摘自：2024年7月31日还是发布的《公募2Q24港股投资：港股仓位赫然回升》

　　刘刚，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

　　张巍瀚  分析员 SAC 执证编号：S0080524010002 SFC CE Ref：BSV497

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包袱裁剪：杨赐 聚色网